行業(yè)報(bào)告稱阿里巴巴B2B轉(zhuǎn)型過(guò)半 效果不佳

     中金公司在5月10日發(fā)布的電子商務(wù)研究報(bào)告稱，阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域，其B2B純會(huì)員模式面臨轉(zhuǎn)型壓力——降低會(huì)員收費(fèi)比重，提升按效果付費(fèi)和協(xié)助會(huì)員從出口向內(nèi)需市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，同時(shí)重申對(duì)其審慎推薦和16.2港幣目標(biāo)價(jià)。以下是中金公司對(duì)阿里巴巴的主要觀點(diǎn)：

　　轉(zhuǎn)型進(jìn)程過(guò)半，市場(chǎng)卻失去了耐心

　　阿里巴巴B2B純會(huì)員模式面臨轉(zhuǎn)型壓力。雖然，短期來(lái)看，阿里巴巴營(yíng)收增長(zhǎng)受中國(guó)出口的影響較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，阿里巴巴B2B純會(huì)員模式的壓力更多來(lái)自于金融危機(jī)之后的全球經(jīng)濟(jì)/貿(mào)易的去全球化/去中國(guó)化和B2B自身的脫媒化壓力。為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為兩大轉(zhuǎn)型不可避免，一是降低會(huì)員收費(fèi)比重，提升按效果付費(fèi)。二是協(xié)助會(huì)員從出口向內(nèi)需市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。我們理解阿里巴巴對(duì)會(huì)員模式的發(fā)展瓶頸早有預(yù)見(jiàn)，并在上市之初提出從“MEet atAlibaba”向“work at Alibaba”轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在：

　　1. 2008年4季度，金牌供應(yīng)商會(huì)員從50，000元/年降到19，800元/年。2011年年初開(kāi)始，因?yàn)槠脚_(tái)升級(jí)，提高到29，800元/年。

　　2.以效果付費(fèi)為主的營(yíng)銷收入占比從10+%提高的20+%。推出阿里建站、阿里貸款、阿里通關(guān)提升增值業(yè)務(wù)，通過(guò)收購(gòu)提升對(duì)國(guó)際買(mǎi)家的服務(wù)能力。

　　3.推出三大在線交易平臺(tái)，阿里速賣(mài)通服務(wù)國(guó)際B2B市場(chǎng)，1688.com服務(wù)國(guó)內(nèi)B2B市場(chǎng)，無(wú)名良品依托大淘寶平臺(tái)服務(wù)國(guó)內(nèi)B2C市場(chǎng)。

　　投資者在阿里轉(zhuǎn)型之初沒(méi)有充分意識(shí)到傳統(tǒng)B2B商業(yè)模式面臨的壓力和挑戰(zhàn)。隨著轉(zhuǎn)型的進(jìn)行，新用戶增長(zhǎng)放緩，會(huì)員流失率居高不下，加上會(huì)員欺詐等負(fù)面事件發(fā)生，從股價(jià)走勢(shì)上看，市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的轉(zhuǎn)型似乎失去了耐心。

　　我們和市場(chǎng)觀點(diǎn)不同：過(guò)去兩年，我們一直在提示投資者注意其轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)B2B平臺(tái)并不是中小企業(yè)解決內(nèi)/外貿(mào)的萬(wàn)能靈藥，但市場(chǎng)不宜走入另一個(gè)極端，完全否認(rèn)平臺(tái)對(duì)提升中小企業(yè)營(yíng)銷效率，降低營(yíng)銷成本的價(jià)值，現(xiàn)階段，我們認(rèn)同公司向交易，向國(guó)內(nèi)和向消費(fèi)者傾斜的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，認(rèn)為該種轉(zhuǎn)型有望推動(dòng)其營(yíng)收增長(zhǎng)水平，提升盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性和可見(jiàn)度。

　　投資建議和投資風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)前股價(jià)隱含2011年和2012年動(dòng)態(tài)市盈率分別為24.9倍和19.3倍。阿里巴巴的轉(zhuǎn)型成功仍未清晰，但當(dāng)前估值水平下，該股已經(jīng)具有一定的期權(quán)價(jià)值，重申審慎推薦和16.2港幣目標(biāo)價(jià)。投資風(fēng)險(xiǎn)在于轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)高于預(yù)期。