中國B2C吸金10億美元 電商與風投博弈升溫

       風投的目光總是鎖在最賺錢、最具投資價值的領域。如果說前幾年是網游獨領風騷，2010年的電子商務則賺足眼球，開始熱得發燙。

　　易觀資本新近發布的2010年電子商務投融資報告顯示，截至2010年12月13日，中國電子商務共獲得6.14億美元的投融資。加上京東網上商城于2010年12月23日透露的5億美元C輪融資，整個電子商務行業在2010年吸金總額超過10億美元。

　　這種火熱景象似乎預示著，困擾電子商務已久的資金問題得到了很大的緩解。在此之前的2006-2009年，中國B2C平臺吸納的風投資金不過6.04億美元。

　　但隨之而來的，并不都是鮮花和掌聲。當當網CEO李國慶1月16日起在微博上大戰大摩女(摩根士丹利員工)；京東商城董事局主席劉強東將京東與投資人的關系比喻為“一夜情”；酷漫居CEO楊濤則稱“求愛”風投要經歷八十一難。他們話里話外都表達出對風投的無奈或不滿。

　　甚至，業內有一種論調“整個電子商務行業已經被資本裹挾。”果真如此嗎？資本的快速進場將帶領電子商務行業奔向哪里去？

　　資金快速進場

　　通過機構巨頭們的金口，麥考林、當當網在納斯達克上市，給海外市場描繪了一個中國4.57億網民網購消費的大餅。高盛高華就預計，未來五年中國電子商務市場將以30%的年均復合增長率增長，到2015年將達到3000億美元。

　　而且，資本市場已經從麥考林、當當身上品出真金白銀來。公開資料顯示，老虎基金2003年投資當當網1100萬美元，上市后這部分股權市值升值3.4億元，投資回報超過30倍。

　　這讓機構巨頭們有信心將“財富神話”繼續吹大。僅2010年12月份上旬，就有凡客誠品第五輪融資拿到1億美元，拉手網宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資完成……“生命不息，融資不止。”拉手網CEO吳波對南都記者如此戲稱，風投資金瘋狂撲向電子商務行業的亢奮景象。

　　易觀資本新近發布的2010年電子商務投融資報告則顯示，截至2010年12月13日，中國有24單電子商務投融資信息，融資總額約6.14億美金。按照所獲投資金額占比來分，團購占16%，B2C領域占84%。緊接著2010年12月23日，京東商城又對外透露C輪融資高達5億美元。

　　“僅這一輪5億美元的融資金額，就超過了在2010年最后兩個月于國內外上市的102家中國公司中的任何一家IPO融資規模，甚至超過了兩大吸金行業———風能和視頻。” Chinaventure分析師馮坡稱。

　　灼人的是，國美收購庫巴網，山西“煤老板”宣布投資10億建酒類B2C，廣州天拓信息科技控股有限公司CEO黃挺也向南都記者透露，“天拓將設數億投資基金，用于扶持創新型電子商務企業發展。”產業資本也如洪水般迅速涌進電子商務市場。

　　樂淘網副總裁陳虎、將來網合伙創辦人陳春來等業內人士都對記者表示，“現在，B2C最不缺的就是錢了。”

　　機構的估值手法

　　資本是從來不會江湖救急的，據統計，在2006～2009年，中國B2C平臺累計吸納到的風投注資不過6.04億美元，電子商務企業普遍遭遇融資困境。

　　而今為何180度大轉彎？

　　“首先，中國電子商務是一個蓬勃發展的市場，更重要的一點是，綜合B2C型平臺在2010年的市場格局已定，企業座次已浮出水面。加上2010年的投資熱點不多，此時正是資本快速進場的絕佳時機。”IDG投資經理如此解釋2010年電子商務投資集中爆發的原因。

　　“在對行業的方向性判斷上，業界幾乎沒有分歧的背景下，作為一家知名的風投公司，若不染指熱門板塊，參投一家電子商務企業，似乎也難以樹立自己在風投界的權威。”與風投公司有多輪接洽的購伙伴網創始人吳勇告訴記者，VC背后還有更大的資本巨頭，他們會對VC提出業績要求，VC自然也就對自己的投資總監、投資經理進行業績考核，對于操盤具體項目的投資經理來說，最穩妥的做法當然是“從眾”，分羹電商蛋糕，“萬一最終套現不成功或不理想，那也是行業的錯而不是個人的錯。”

　　這種判斷并非毫無依據，從機構給電商估值的操作手法就可看出端倪。“比如團購，現在的估值邏輯是，參照美國Groupon的估值，然后計算中美經濟總量的差異，估算中國團購市場整體的規模，再來倒推中國團購網站行業的整體估值，假設未來國內團購網站可能會幾分天下，除以一個系數，就可能成為行業龍頭的估值。”易凱資本CEO王冉說，電商估值方法已經不是以前的現金流折現、絕對估值法等。

　　估值推高的結果自然是電商企業融資金額也要水漲船高。若細究單個項目的投資價值判斷是否合理，主投拉手網二輪融資的金沙江創投CEO朱嘯虎認為，在與凡客誠品的交易進行類比后，拉手網找到了估值依據。“凡客誠品估值沒有人質疑，拉手網的估值也很合理”。

　　“電商被資本裹挾”

　　按照這樣的局勢，當當網CEO李國慶聲討“摩根士丹利給當當估值太低”似乎也在情理之中。李國慶發表在微博上的搖滾歌詞暗示，投行曾經為了拿到生意，給出當當網10億-60億美元的估值，可是到香港寫招股說明書時正值朝韓沖突，只給出了7億-8億美元估值。到了上市時明知次日開盤當當市值會有20億美元，還僅僅定價16美元，估值僅11億美元。而在投行看來，當當的估值無可厚非，因為要參照業績報表。

　　明眼人可以從雙方罵戰中看出機構帶領電商前進的路徑圖：給企業的未來市場規模畫個大餅，做出預期估值；融資燒錢；跑馬圈地；再融資燒錢……做到預期規模，最后上市。

　　問題是，“在一個電子商務細分領域，如果已經催生了老大、老二，排在后面的電商企業老三、老四、老五……頂多只能爭奪一個上市的機會，行業過度競爭的結果是，扼殺了大量有創新性的電商企業，用戶、流量和廣告都被幾家龍頭公司壟斷，有了幾棵大樹，其他地方寸草不生。資本助推企業做大做強的同時，也在透支行業的發展空間。”將來網合伙創辦人陳春來如是說。

　　多位電商企業的CEO表示，網購平臺獲得一個購買用戶的成本已經漲到80元左右，門戶網站的廣告過去一年漲了40%以上，導航網站的價格過去一年漲了四倍，搜索引擎的價格也漲了一倍。

　　這樣，電子商務企業已經從比拼綜合運營能力，被動地擴展到了融資能力的較量上。“實際上，整個行業都被資本裹挾了。沒錢的指望靠規模融資，融了資的要靠規模上市。其實大家都看到資金鏈斷裂的危機，但停下就只能出局。”廣州一家拿到風投注資的團購網站負責人無奈地表示，第一輪投資者拔苗助長，再轉給下一輪投資者，一個個傳下去，上市就像樹梢上的果實，越長越高，欲罷不能。